中国金融实务课堂卢安平长期资产配置的 [复制链接]

编者按

《中国金融实务课堂1—中国机构化买方投资行业》系列课程第三讲《资产配置的四个理念》，由鹏扬基金管理公司副总经理兼首席投资官、公募基金的基金经理卢安平主讲。做投资，理念是最重要的。坚持一个什么理念，很可能决定投资的胜败。卢安平为你讲述长期资产配置的四个理念：股权偏好、价值导向、实质分散、逆向投资。以下为课堂内容精华选编，以飨读者。

研究大类资产配置，应该在基本面的研究上面下功夫。市场的统计规律是易于发现的，但是统计现象背后的经济规律、未来的技术发展、企业的商业模式等都是与时俱进的，需要不断地学习新东西、更新知识体系才能够做好投资。没有人能够躺在过去、只了解过去而做好投资。

资产配置要看的长、看的远、看的大，短期的时机选择并不可取。在资本市场，很多人将时机选择等同于资产配置，这是错误的。资产配置主要是基于未来三年、五年，甚至十年的市场价值来做的。未来几个月的时机选择不是资产配置。

资本市场的短期波动是随机的，中长期而言市场的价格波动要回归于它的内在价值。投资的核心是明确内在价值，需要对整个国家的股票指数或某一个行业和公司进行研究，分析其内在的价值中枢，而不是去预测下个月的股票价格是涨还是跌，世界上没有人能够预测股票的短期价格走势。

此外，投资理念对于投资经理或者投资公司的发展具有很大影响，长期资金资产配置的四个理念包括股权偏好、价值导向、实质分散、逆向投资。

1

股权偏好

长期来看，股权投资的收益是最出色的。如果没有监管限制的话，长期资金的配置方向一定是股权偏好，因为股票的长期年均名义回报在10%以上（实际回报率在6%以上），而债券的名义回报在5%左右（实际回报在2%以下）。

社保基金就是股权偏好，社保基金监管规则规定股票比例最高不超过40%，还可以有一些私募股权（PE）。在进行社保基金的资产配置时，通常都希望股票投资比例可以达到上限，这就是股权偏好。实际上，社保基金在二级市场中的股票和PE加总起来比例近50%，基本上达到了监管的上限。

而保险资金资产配置的股权比例就低很多了，平均只有10%左右。寿险资金是长期基金，平安和中国人寿的传统寿险的久期都在15年以上，长期基金的资产配置应当是股权偏好的，如果将其放到债券尤其是没有期限匹配的债上面，那就是“长钱”投“短”了，实际上会产生一个很大的机会损失。可以将股票指数理解为一只20年久期的长期金边债券。

卢安平老师在授课

2

价值导向

进行资产配置最重要的是衡量资产类别和公司内在价值。以内在价值为根本，市场价格会围绕内在价值上下波动，存在一个均值回归的现象。均值回归是投资界的万有引力。

判断未来的均值回归，需要动态判断，而不是简单地使用过去年或20年的均值。中国股票市场过去很小，股票流通市值只有两三万亿，但投资者很多，供给小、需求多的现象导致了股市很贵、均值很高。随着市场股票供给越来越多，机构投资者越来越多，国内外的阀门逐渐打通，股票估值必然会回到正常状态。

做资产配置，就是要根据未来几年的长期中枢判断内在价值。如果市场价格高于内在价值就是高估了，投资者希望的则是能够以低于内在价值的价格购买所谓的“安全边际”，从而获取超额回报。对于一个公司来说也是，需要进行合理估值。成功的股权类机构投资者不去预测股票下个季度的涨跌情况，而是判断这个公司的成长趋势、判断公司的内在价值，这就是价值导向的含义。

课堂精彩瞬间

3

实质分散

“分散”是投资者唯一的“免费午餐”，但是分散时需要保证资产之间、股票之间的相关性保持在较低的水平，才会有实质分散的作用。实质分散需要分析背后基本面的规律、市场规律以及资产类别的风险收益特性，而不是表面上增加很多资产，如果资产相关性很高，实际上就没有得到分散。

4

逆向投资

公开市场的股价和债券价格的波动，最主要的来源是行为金融学里面所描述的人性贪婪和恐惧造成的，如果投资者能够克服贪婪和恐惧，采用逆向投资的方法就能获得超额回报。

当最好的投资机会来临的时候，人们对市场看空的程度往往会达到顶峰。1年是股票市场的高点，但是到5年却跌了一半，很多在证券公司、基金公司工作的投资者在遭遇了四年熊市之后选择离开了这个市场。但是，这个时候恰恰是最好的投资买入机会。

在市场最悲观的时候大量买入，在市场最火热的时候将其卖掉——这就是逆向投资的理念。很多超额回报都是来自逆向投资，而这需要克服人性的贪婪和恐惧。

不论是在发达国家还是在新兴市场，资产配置是一个综合的投资组合，它的要求很高，需要投资者至少熟悉每个资产类别的特性，并了解全球国家和地区的投资风险。资产配置是投资最重要的事，也是挑战难度最大的事。

课堂现场

课堂感想

清华经管学院18级金融硕士

陈超俊

卢安平老师上的资产配置课，让我受益匪浅，老师讲的非常系统，从配置的方式到模型选择到业界实务的操作，很好的同时覆盖了金融学术与实务的两方面，对我们尚在学校但准备工作的硕士来说，将在学校学到的CAPM等一系列资产定价与配置的模型实践到实务中，是非常难以获得的知识延伸与应用，同时也了解了实务情况的复杂，大大拓宽了我们的眼界。

清华经管学院18级管理硕士

杨心悦

通过短短一堂课的时间，卢老师为我们讲解了资产配置的核心理念与逻辑。老师首先从资产配置的作用切入，从大格局、大方向上说明资产配置在投资中的核心位置，引导我们建立逻辑框架。在讲授大类资产的风险收益特征时，卢老师结合市场情况对股票、债券、房地产等分别进行了说明。最后，老师分享了自己从业多年进行资产配置的理念与方法，并引导我们思考影响未来资产配置的一些因素，循循善诱，令我受益匪浅。

卢安平，西安交通大学工学士、清华大学经管学院MBA。-年在四川长虹电子集团公司工作，1-在全国社会保障基金理事会工作，-.5在平安集团工作。目前任鹏扬基金管理公司副总经理兼首席投资官，兼任公募基金的基金经理。

年秋季开始，清华经管学院金融硕士项目陆续开设了《中国金融实务课堂》系列课程，课程共分为四个系列：

1-中国机构化买方投资行业

2-中国金融卖方机构与金融前沿

3-互联网金融

4-中国基金投资与行业分析

几十余位知名业界校友作为行业导师走进课堂，与学校老师一同将金融行业的前沿知识与实务经验介绍给在校同学，在掌握理论知识的同时对业界实务有最直观的洞悉和了解。